Потолок долга: уроки дебатов по бюджету 2011 года

Oct 22, 2023

Палата представителей и Белый дом, судя по всему, ссорятся по поводу федерального бюджета и повышения лимита долга, что потенциально может задержать выплаты купонов и основной суммы долга по векселям, векселям и облигациям, выпущенным Казначейством США. В середине февраля Бюджетное управление Конгресса предположило, что в период с июля по сентябрь у правительства могут закончиться деньги. Сумма налоговых поступлений, полученных в апреле, может приблизить или отодвинуть эту дату в пределах трехмесячного диапазона. Тем не менее, третий квартал 2023 года может оказаться чреват проблемами для инвесторов в государственные ценные бумаги США, а также в акции, золото и другие активы.

Итак, если дебаты по бюджету в Вашингтоне зайдут в тупик, чего следует ожидать инвесторам? Хотя за последние несколько десятилетий произошло несколько приостановок работы правительства, в том числе в 1995–96, 2013 и 2018–19 годах, только летом 2011 года возможность дефолта вышла на первый план. Оглядываясь назад на лето 2011 года, можно поучиться инвесторам с точки зрения того, как в то время реагировали различные рынки. Однако важно отметить, что экономические и финансовые условия в 2011 году сильно отличались от сегодняшних. Таким образом, даже если текущие дебаты по бюджету пройдут по такому же сценарию, что и в 2011 году, нет никакой гарантии, что реакция инвесторов будет такой же.

Прежде чем мы перейдем к 2011 году, важно отметить разницу между кризисом государственного финансирования и нарушением потолка долга. Кризис финансирования приводит к частичному закрытию второстепенных государственных услуг, что может привести к увольнению около 800 000 сотрудников. Когда сделка по финансированию будет окончательно одобрена, работники получат задолженность по заработной плате. Проблема потолка долга другая. Налоговые поступления составят примерно 80% того, что федеральному правительству необходимо для покрытия своих расходов. Однако Конгресс США никогда не давал исполнительной власти законодательных указаний относительно того, кому платить в первую очередь.

Физические лица, столкнувшиеся с нехваткой денежных средств и кредитных линий, обычно сначала выплачивают ипотеку и автокредит. Если что-то и нужно пропустить, так это студенческие кредиты и платежи по кредитным картам. Однако у правительства нет списка приоритетов. Платят ли они военным и ветеранам и не платят социальному обеспечению, Medicare и Medicaid, или же они отдают приоритет выплате инвесторам казначейских векселей/облигаций с наступающим сроком погашения или купонов по казначейским облигациям? Отсутствие расстановки приоритетов оставляет возможность того, что никто не получит зарплату. Таким образом, дефолт по долгу касается не только инвесторов в облигации, что делает потенциальный дефолт по долгу потенциально гораздо более влиятельным для потребительских расходов, деловых инвестиций и общей экономической активности, чем приостановка работы правительства.

Ситуация весны и лета 2011 года имеет определенное сходство с нынешней:

Можно было бы предположить, что возможность дефолта и реальность понижения рейтинга приведут к снижению цен на казначейские облигации США и повышению доходности, но произошло обратное (рис. 1). В преддверии бюджетного кризиса доходность 10-летних казначейских облигаций США уже падала с пика в 3,73% в начале февраля 2011 года до 2,94% к 28 июля. Затем они упали еще на 122 базисных пункта (б.п.) до 1,72% на конец сентября. Доходность 30-летних казначейских облигаций США упала на аналогичную величину. Напротив, доходность 2-летних облигаций изменилась не так сильно: доходность упала с 0,85% в начале февраля 2011 года до минимума в 15 б.п. к середине сентября. Что привело к снижению казначейских облигаций, так это бегство к качеству с фондовых рынков.

С пика в конце апреля 2011 года до минимума в начале октября 2011 года индекс S&P 500® потерял 19,4% своей стоимости, что станет одной из самых глубоких коррекций цен на бычьем рынке 2009-2020 годов. Акции компаний малой и средней капитализации оказались хуже: Russell 2000 потерял 29,6%, S&P MidCap 400 упал на 26,6%, а S&P SmallCap 600 потерял 26,7%. Технологический индекс Nasdaq 100 оказался лучше, потеряв относительно низкий пик в 16,1% до минимума (рис. 2).

Все индексы различных секторов за этот период упали, но в разной степени. Среди наиболее пострадавших оказались различные финансовые индексы, включая региональные банки, финансовые показатели и страхование. Среди относительных лидеров роста оказались акции потребительских товаров (дискреционных и основных товаров), информационных технологий, здравоохранения, розничной торговли и коммунальных услуг (рис. 3).